Недавно от одного из участников семинара пришел вопрос.
... Я учился у Вас на семинаре "Организация инвестиционной деятельности" в прошлом году.
И вот сейчас возник один сложный вопрос. Очень прошу на него ответить, ни с чем подобным я не сталкивался и помочь можете только Вы.
Есть проект стоимостью 1,5 млрд. руб. Проект предусматривает
строительство нового завода.
Из 1,5 млрд. - 400 млн. составляют запасы (материалы в незавершенном производстве + минимальные запасы
материалов на складе + готовая продукция).
Оставшиеся 1,1 млрд. - это капитальные вложения и общехозяйственные затраты периода подготовки производства.
Один из банков выдал такую идею: давайте не считать запасы в
стоимости проекта. Их логика такова: капитальные вложения - это
"длинные деньги", запасы - "короткие".
Под залог запасов мы сможем получать краткосрочные кредиты.
Таким образом кредитоваться под запасы мы сможем всегда, т.е. на момент
окончания срока окупаемости проекта у нас будет оставаться кредит под
запасы.
Срок окупаемости проекта при этом будет равен сроку, за который мы вернем деньги, направленные на капитальные вложения и
общехозяйственную деятельность.
При этом улучшаются показатели проекта. Уменьшается размер собственных
средств, которые нужно вкладывать в проект (30% от стоимости проекта),
снижается срок окупаемости проекта.
Я не понимаю, как такую позицию банка отражать в бизнес-плане.
Как Вы относитесь к идее рассчитывать стоимость проекта без учета
запасов? ...
Отвечая на этот вопрос, будем считать, что участник семинара представляет
инвестора. А банк представляет интересы банкира. Вначале зафиксируем представления инвестора и банкира.
У инвестора есть проект строительства нового завода. Стоимость
этого проекта составляет 1 500 млн. руб.
Это значит, чтобы построить завод и организовать производство инвестор должен затратить
эту сумму.
Стоимость проекта
| Наименование затрат | Сумма,
Млн. руб. | Примечание
| | Капитальные вложения и общехозяйственные
затраты периода подготовки производства | 1100 |
Основные средства
| | Материалы в незавершенном
производстве + минимальные запасы материалов на складе + готовая продукция |
400 | Оборотные средства
| | Всего | 1500 |
|
Любому предпринимателю интуитивно понятно, что стоимость проекта равна сумме
всех затрат, которые необходимы сделать для его реализации.
Затраты нужны не только для строительства и
приобретения оборудования, но и на запуск проекта, а также на закупку сырья и
материалов для производства. Это все инвестиционные затраты.
Для инвестора инвестиционные затраты совпадают со стоимостью проекта.
Но неожиданно инвестор сталкивается с другими представлениями.
Это представления банкира. Банкир не будет реализовывать проект, он хочет финансировать строительство завода.
Финансирование проекта
| Наименование затрат | Сумма |
Финансирование
| | Капитальные вложения и общехозяйственные
затраты периода подготовки производства | 1100 |
Долгосрочный кредит
| | Материалы в незавершенном
производстве + минимальные запасы материалов на складе + готовая продукция |
400 | Краткосрочный кредит
| | Всего | |
1500 |
Общая стоимость проекта банкира не интересует. Для него стоимость проекта
совпадают с капвложениями и равна долгосрочному кредиту, который он должен
выделить для реализации проекта.
Мы видим, что представления инвестора и банкира различаются.
Тогда
обратимся к тексту
методических рекомендаций и
посмотрим, как там определяются затраты на реализацию проекта.
Посмотрим
текст, где определяется Чистый дисконтированный доход.
2.9. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как
сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к
начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над
интегральными затратами.
Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного
изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина
ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле:
T 1
Эинт = ЧДД = SUM(Rt - Зt) x ------- , (2.4)
t=0 (1 + Е)xxt
где Rt - результаты, достигаемые на t-ом шаге расчета,
Зt - затраты, осуществляемые на том же шаге,
Т - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором
производится ликвидация объекта <*>).
Эt = (Rt - Зt) - эффект, достигаемый на t-ом шаге.
Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является
эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться
вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект.
Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД,
инвестор понесет убытки, т.е. проект неэффективен.
На практике часто пользуются модифицированной формулой для
определения ЧДД. Для этого из состава Зt исключают капитальные
вложения и обозначают через:
Кt - капиталовложения на t-ом шаге;
К - сумму дисконтированных капиталовложений, т.е.
Т 1 <**>
К = SUM Кt x -------- ,
t=0 (1+Е)xxt
а через Зt+ - затраты на t-ом шаге при условии, что в них не
входят капиталовложения. Тогда формула (2.4) для ЧДД записывается
в виде:
Т 1
ЧДД = SUM(Rt - Зt+) x -------- - К, (2.5)
t=0 (1 + Е)xxt
и выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной
к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К).
--------------------------------
<*> В формулах (2.4) - (2.7) в конце T-ого (последнего) шага
должна учитываться (условная) реализация активов. Если же предус-
матривается действительная ликвидация производства, она должна
быть включена в проект. Чистая ликвидационная (остаточная) стои-
мость объекта получается в результате вычитания расходов по лик-
видации из стоимости материальных ценностей, получаемых при лик-
видации.
<**> В формулу для К убыток входит со знаком "плюс", а доход
- со знаком "минус".
Мы видим, что методические рекомендации предлагают два способа
определения затрат по реализации проекта.
В первом случае (формула 2.4) по затратами Зt понимаются все затраты
проекта.
Это совпадает с представлениями инвестора и предпринимателя.
Во втором случае (формула 2.5) из затрат исключаются капвложения.
Это
представление отличается как от представлений инвестора, так и от представлений
банкира. Зато оно позволяет сравнивать различные проекты между собой, например, при определении срока окупаемости проекта.
Это представление
инвестиционных посредников.
При определении срока окупаемости проекта методические рекомендации из
всех затрат
опять
исключают капвложения.
Выделим текст, где определяется Срок окупаемости проекта.
Срок окупаемости - минимальный временной интервал (от
начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный
эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными
словами, это - период (измеряемый в месяцах, кварталах или го-
дах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затра-
ты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными
результатами его осуществления.
Срок окупаемости находится по формуле расчета Индекса доходности ИД.
Нужно найти интервал tn, в котором ИД становится больше 1
1 Т 1
ИД = --- x SUM(Rt - Зt+) x --------- >1
К t=0 (1 + Е)xxt
Срок окупаемости равен сумме временных интервалов от t=0 до tn.
tn
Срок окупаемости = SUM t
t=0
Таким образом, у нас есть три варианта определения затрат:
1.
Инвестор и предприниматель - стоимость проекта равна сумме всех затрат по его
реализации.
2.
Банкир - стоимость проекта равна капзатратам. КАпзатраты финансируются из
долгосрочного кредита.
3.
Методические рекомендации - для инвестиционного анализа из затрат по реализации
проекта исключают капзатраты.
Поэтому вопрос участника семинара можно ответить так:
1. Для банкира - исключить из бизнес-плана стоимость проекта и заменить ее
инвестиционными затратами, которые равны капвложениям.
Срок окупаемости проекта равен временному интервалу, в котором сумма
инвестиционных затрат сравняется с суммой доходов проекта.
2. Для инвестиционных посредников. Если мы проводим инвестиционный анализ проекта, то нужно приводить формулу расчета ЧДД или
срока окупаемости проекта. Тогда будет ясно, включает ли мы капзатраты в стоимость
проекта или нет.
3. А для инвестора и Предпринимателя рассмотрим несколько инвестиционных
моделей, для которых определим стоимость проекта и доходность инвестиций.
Вложения инвестора = стоимость проекта
Проект генерирует некоторый поток дохода.
Доход инвестора = Доход проекта
Доходность инвестиций за период владения активом рассчитывается в процентах на
вложенный капитал (Вложения инвестора)
Доходность инвестиций (%) = Доход инвестора/ Вложения инвестора
Срок окупаемости проекта равен временному интервалу, в котором сумма вложений в
проект сравняется с суммой доходов проекта.
Вложения инвестора = стоимость проекта
Проект генерирует некоторый поток дохода.
Инвестор продает проект.
Возврат вложений = Продажа проекта
Доход инвестора = Доход проекта + Продажа проекта
Доходность инвестиций (%) = Доход инвестора/ Вложения инвестора =
Доход проекта + Продажа проекта/Вложения инвестора
Срок окупаемости проекта равен временному интервалу, в котором сумма вложений в
проект сравняется с суммой доходов проекта + Продажа проекта.
Вложения инвестора = стоимость проекта
Проект генерирует некоторый поток дохода.
Инвестор владеет проектом. Проект изменяет стоимость во времени.
(Стоимость актива, например акций, определяется биржей. Для проекта
возможна оценка стоимости.)
Изменение стоимости проекта =
Прирост стоимости проекта =
Текущая стоимость проекта (по оценке) -
Вложения инвестора
Доход инвестора = Доход проекта + Прирост стоимости проекта
Доходность инвестиций (%) = Доход инвестора/ Вложения инвестора =
Доход проекта + Прирост стоимости проекта/Вложения инвестора
Срок окупаемости проекта равен временному интервалу, в котором сумма вложений в
проект сравняется с суммой доходов проекта + Прирост стоимости проекта
Стоимость проекта = Вложения инвестора + Кредит
Проект генерирует некоторый поток дохода.
Доход инвестора = Доход проекта- Возврат % кредиту
Доходность инвестиций (%) = Доход инвестора/ Вложения инвестора =
Доход проекта - Возврат % по кредиту/Стоимость проекта - Кредит
Срок окупаемости проекта равен временному интервалу, в котором сумма вложений в
проект сравняется с суммой доходов проекта с учетом % по кредиту.
Можно определить также срок окупаемости вложений инвестора, равный временному
интервалу, в котором сумма вложений инвестора сравняется с суммой доходов
инвестора.
Если
инвестор уже окупил свои вложения, но не может вернуть кредит, тогда он
должен продать проект.
Стоимость проекта = Вложения инвестора + Кредит
Проект генерирует некоторый поток дохода. Доход инвестора = Доход проекта - Возврат % кредиту +
Продажа проекта
Движение финансовых средств
|
Деятельность | Приток | Отток
| | Производственная деятельность | Доход проекта |
| | Инвестиционная деятельность | Продажа проекта | Вложения в проект
| | Финансовая деятельность |
Вложения инвестора |
| | Кредит | Возврат кредита
| | | Возврат % |
Вложения в проект= Вложения инвестора + Кредит
Доходность инвестиций (%) = Приток-Отток/вложения инвестора =
(Доход проекта - Возврат %) + (Продажа проекта - Вложения в проект)/
Вложения инвестора.
Как мы видим доходность инвестиций после Продажи проекта и возврата Кредита не
зависит от Кредита, который в этом случае используется в качестве финансового
рычага.
Срок окупаемости проекта равен временному интервалу, в котором сумма вложений в
проект сравняется с суммой доходов проекта с учетом продажи проекта и возврата
кредита.
Последняя модель уже достаточно сложная для анализа. В реальной практике бизнеса возможны
еще более сложные варианты инвестирования в проекты.
|
